经济亮眼可期,通胀分化持续——2021年2月经济数据预测

原创 Kbet365  2021-03-05 08:12 

经济亮眼可期,通胀分化持续——2021年2月经济数据预测

联系人:花长春 董 琦 张陈 陈礼清 张怀志 

导读

低基数下经济数据亮眼;“就地过年”和春节错月下,通胀分化持续;“紧信用”大势所趋,M2有所回升;出口延续高景气,进口平稳。

摘要

经济数据预测:

1)生产:受低基数和就地过年影响,预计1-2月大幅回升,累计增速33.2%。

2)投资:房地产投资保持韧性,基建增速维持平稳,制造业投资继续受海内外需求复苏带动而上行,预计1-2月累计增速为50%。

3)消费:1-2月广义乘用车销售弱于往年,服务业PMI弱于往年同期,就地过年对全国影响偏负。预计1-2月社零复苏趋缓,预计增速为35.4%。

价格数据预测:

1)CPI:同比或短暂下降至-0.5%,主因翘尾因素叠加环比动能趋弱。食品上,猪肉鸡蛋下跌,牛羊肉及蔬果价格上升;受疫情防控及就地过年影响,非食品项和核心CPI预计较往年温和,但低基数下2月开启反弹。

2)PPI:开启“直线上升”,预计2月同比1.5%。生产资料价格和大宗商品指数都在上升;PMI价格分项维持高位,但走势分化,原材料价格下降,出厂价格继续回升。大宗对PPI拉动最快的时候过去,低基数因素驱动同比拉升,高点在5月前后(5.2%),破6%可能性小。

金融数据预测:

1)新增信贷:“紧信用”下,信贷同比小幅多增至9200亿,增速下降至12.63%,主因信贷入房市、消费金融等管控趋严以及前期财政贷款贴息等支持性政策退出。结构上,企业中长贷预计仍将保持强劲;居民部门中长期贷款稳中略降。

2)新增社融:政府债券仍然缺席,增速持平前值在13%,新增社融为1万亿,政府债券、企业债券的滑坡仍是一季度社融下降的核心因素。信托到期压力不大,但非标融资也难出现明显。

3)M1、M2增速:低基数效应减退,M1下行至10%,信贷小幅多增叠加财政存款投放带动M2回升至9.7%。

贸易数据预测:

1)出口:预计1-2月增速将上升至52.6%。1-2月主要经济体制造业PMI动能延续高景气,海外经济动能21年前两个月仍然较强。可比国家看,韩国1-2月出口仍处高增长区间。

2)进口:预计1-2月增速17.1%,贸易顺差将达949亿美元。生产端基本平稳。价格上,1-2月进口的主要大宗商品价格,同比较20年12月显著上升,整体对进口金额带来支撑。国内进口PMI略弱于季节性。

正文

1

实体经济预测

1

生产:受低基数和就地过年影响,预计1-2

月大幅回升,累计增速33.2%

(1)1-2月份PMI生产均值为52.7%,较20年12月小幅回落,生产环比修复动能趋缓,但仍处扩张区间,并略高于往年同期。(2)从高频指标看,1-2月高炉开工率较往年同期上升1.3%;日均粗钢产量较往年同期增长22%。(3)就地过年对生产端影响偏正向,复工节奏快于往年,但消费端偏弱制约了下游复工,上游复工快于下游。(4)综上,1-2月生产预计大幅上升至33.2%。从可比性角度来看,21年1-2月较19年同期两年平均增速为7.4%,高于疫情之前,与20年底基本持平。

2

投资:预计1-2月累计增速50%

(1)“三道红线”叠加“贷款集中度管理”,房地产进入“去库存、去杠杆”小周期,开发商一方面要加快新开工,加快预售资金回流,去土地库存;另一方面,加快竣工接算,确认业绩降低杠杆。叠加前期土地成交款滞后形成的土地购置费,共同对房地产投资带来较强支撑。春节开年后地产表现仍然超预期,1月房屋建筑业PMI较前月进一步上升8个百分点至68.1的高景气水位,地产延续强势。

(2)2020年四季度,中央并未像往年一样提前下发专项债额度,2021年1-2月,新增专项债仍为0,发行政府债券均为再融资债券,基建增速难有出现大幅回升。但前期资金发放进度与项目支出进度不匹配,地方仍留存部分专项债资金支出,预计将平滑至2021年一季度,后续基建增速仍有支撑,不会快速下行。综合来看基建增速保持平稳。

(3)从1-2月的建筑新订单PMI来看,2月环比明显下滑且弱于季节性,但仍然处于较高景气状态,并且业务活动预期大幅抬升近15个百分点,这也反映出建筑业对节后需求和行业发展保持乐观。

(4)制造业方面,三季度以来,高端制造业投资增速出现边际放缓,而低技术制造业投资开始修复,海内外需求共振有望推动新一轮制造业复苏周期。

(5)综上,预计1-2月固定资产投资增速大幅上升至50%。从可比性角度来看,21年1-2月较19年同期两年平均增速为6.4%,低于疫情之前,较20年底小幅上升。

3

消费:就地过年影响偏负,预计1-2月累计

增速35.4%

(1)价格方面,1-2月对社会消费品零售整体依然产生拖累,食品项猪肉环比下降,蔬菜鲜果等价格微涨,食品价格整体表现依然较弱。(2)实物消费方面,1-2月广义乘用车销售弱于往年,乘用车批发较18-19年同期下降10%,零售小幅增长1.8%,对1-2月社会消费品零售同比增速有所拖累。(3)服务业PMI持续回落,并且弱于往年季节性,预示1-2月线下消费活动活跃度回升幅度趋缓,对社零的边际贡献走弱。(4)就地过年对大城市消费存在正面影响,但对全国影响偏负,春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额约8000亿。(5)综合各项因素,预计1-2月社零复苏趋缓,预计增速为35.4%。从可比性角度来看,21年1-2月较19年同期两年平均增速为3.4%,仍明显低于疫情之前,较20年底亦小幅回落。

2

价格数据预测

1

翘尾因素拖累,环比动能减弱,2月CPI同

比回落至-0.5%

CPI同比或短暂下降至-0.5%附近,一是翘尾因素拖累(-1.44),较1月拖累增加;二是2月环比动能回落,21年春节涨价提前,1月CPI环比反季节升高至1%,2月环比动能难保持,根据历史经验,1月和 2月CPI环比通常只有1个超过1%。

(1)2月猪价维持高位,环比小幅下跌,节后猪肉需求走弱带动肉价下跌,22个省市平均猪肉价格为环比下跌-7.7%。(2)鲜菜鲜果价格微涨,截至2月28日,28种重点监测蔬菜均价环比上涨0.6%,7种重点监测水果上涨5.3%。(3)牛羊肉价格小幅上涨,鸡蛋价格下跌。(4)2月翘尾因素-1.44,预计是拖累本月CPI为负的主要因素。(5)基于互联网在线大数据的居民消费价格指数(iCPI)显示, CPI分项中居住、生活用品及服务、交通和教育文化娱乐环比略升,衣着、医疗和其他略降,预计非食品项温和回升。(6)1月错月因素导致核心CPI创历史新低,结合非食品项走势,2月预计反弹。21年CPI整体温和,3月CPI预计开启反弹,高点仍在5月前后,全年中枢在1.9%左右。

2

PPI开启“直线上升”,预计2月同比1.5%

大宗对PPI拉动最快的时候过去,预计PPI环比涨幅回落,同比开启“直线上升”。(1)从2月28日公布的PMI数据看,两大价格指数继续高位运行,但涨跌互现,原材料购进价格指数为66.7%,较1月回落0.4,出厂价格指数高于1月1.3个百分点,为58.5%,出价格指数高位小幅回落,原材料购进价格上涨助推出厂价格上升,预计PPI环比仍维持较高水平,推动PPI同比直线提升。(2)倡导就地过年政策下,制造业活动强于往年同期,生产资料价格指数持续回升,居民消费预计整体偏弱,但回暖大趋势确定,生活资料价格拖累预计逐步减少。(3)上游工业原材料上涨。原油价格自11月以来持续回升,布伦特原油2月均价62美元/桶,环比上涨12%,铁矿石和阴极铜上涨。(4)中游高炉开工小幅回升,钢铁产量同比增速提高,水泥价格环比下降,螺纹钢价格环比增幅回落。(5)展望未来,低基数因素驱动PPI同比继续直线回升,月均同比增加超过1个百分点,预计5月份为全年高点,中性预期下高点为5.2%,破6%可能性较小。

3

金融数据

1

“紧信用”下,信贷同比小幅多增至9200

亿,增速下降至12.63%

(1)“紧信用”是春节后大势所趋,预计2月新增信贷环比回落明显至9200亿元。季节性上,受春节假期影响,2月历来都是信贷社融的小月。2021年春节在2月中旬,部分2月信贷投放可能前置于1月,因而环比降幅较大。若按照近五年的平均值推算,信贷投放大约在9000亿。若按照2016、2018、2019年这三年春节同样在2月份的年份平均值进行估计,信贷投放大约在8700亿。此外,春节在2月的过去三年里,2月信贷量约占一季度信贷量的13%~17%,同时为1月信贷的三分之一。若按一季度信贷6.5万亿以及1月3.58万亿推算,2月亦落与9500~9700亿元区间。将上沿9700亿元和下沿8700亿元平均估计,大约在9200亿元。结构上,预计中长贷占比维持在80%以上,超出往年水平(60%~70%)。

(2)在企业端,银行对制造业的中长贷支撑仍不会缺席。一方面,贷款需求仍较旺盛。“就地过年”复工复产力度强,库存回补正在持续,企业资本开支意愿有所提升。另一方面,对实体企业的信贷支持仍将延续。虽然郭主席3月2日发言和近期企业贷款加权利率确实有所回升,但我们认为这主因在前期贴息等支持性政策退出所致,当前贷款利率水平仍处于历史低位,也低于疫情前。预计2月企业中长贷投放量或至5000亿元;短贷约在1500亿元。

(3)居民端,短贷或因管控力度增强而压制。近期消费贷坏账率的提升受到央行关注。在四季度货币政策执行报告专栏中,央行专栏提及“不宜依赖消费金融扩大消费”。综合往年水平,预计短贷或至-500亿元。中长贷方面,1月超预期多增主因1月地产销售火热,居民房贷需求旺盛。而1月底以来,对房贷规模的管控正在趋严。以广东银保监局最为迅速,官方表示要严查违规信贷入房市。从数据上看,2月房地产销售仍较企稳, 30大中城市商品房成交面积高于过去三年(剔除2020年2月异常的低基数水平)平均值13个百分点。我们认为,未来政策效应将在居民中长贷逐步显现,但短期来看影响不会过大,预计在3000亿元。

(4)货币政策转弯但“不急”,信贷入房市、消费金融等管控趋严以及前期财政贷款贴息等支持性政策退出后,信贷投放在2月将显现“紧信用”格局。但趋紧是相对于2020年而言的,对实体制造业和服务业的支持仍将持续,预计新增达9200亿,增速从12.7%下降0.1个百分点至12.6%附近。

2

政府债券仍是拖累,增速持平前值:预计

新增社融为1万亿,增速在13%

(1)政府债券的滑坡仍将是一季度社融规模和增速下降的核心因素。地方债新增债仍未启动,1月WIND口径政府债券净融资额为463多亿,其中国债净融资额505亿元,地方债净融资为0亿元。而2020年2月政府债券为1824亿元,预计2021年2月同比约减少近2000亿。(2)流向实体信贷因信贷入房市、消费金融等管控趋严压制居民贷款、前期贷款贴息政策退出,大约降至8000亿左右。(3)企业债券融资2月延续1月的下行态势,WIND显示非金融企业净融资额在560亿元。(4)根据中国信托业协会披露,2021年2月信托集中到期规模大约在2000亿元,非标融资情况也难以好转。总体来看,2月社融规模或至1万亿,增速持平前值在13.00%。

3

低基数效应减退,M1下行至10%,信贷小

幅多增带动M2回升至9.7%

银行2月信贷小幅多增叠加财政存款投放,M2小幅回升0.4个百分点至9.8%。2月央行节前节后地量多频开展公开市场操作,流动性维持“紧平衡”;另一方面,1月财政支出进度低于预期,2月有所进一步投放,两者相互作用下,M2或小幅回升至9.8%左右。

M1方面,随着基数效应有所减退,同比增速下行至10.00%。一方面,PPI回升持续,企业经营利润修复在途,M1有望保持韧性。而另一方面,1月M1同比14.7%的增速存在低基数效应,即2020年1月M1为零增长,基数极低,因2020年春节在1月,企业集中发放职工工资,单位活期存款转为个人存款。而2021年春节在2月,春节错位效应下,M1或回落至10.00%附近。

4

贸易数据

1

出口:外需强劲,预计1-2月出口累计增速

将升至52.6%(按美元计)

(1)基本面看,1-2月主要经济体制造业PMI动能延续高景气,其中欧元区制造业PMI有所上升,美国基本持平,海外经济动能21年前两个月仍然较强。(2)可比国家看,韩国1-2月出口累计同比10.5%,较12月的12.6%小幅回落,但仍处高增长区间,体现全球需求维持强劲,其中1月半导体、汽车、通信设备出口均延续高增长。(3)国内PMI新出口订单受春节影响,季节性回落,但仍高于往期均值。综合各项因素,预计1-2月出口增速将上升至52.6%。从可比性角度来看,21年1-2月较20年12月环比增速-21%,略强于往年,较19年同期两年平均增速为12.3%,高于疫情之前,较20年底小幅回落。

2

进口:价格强支撑,预计1-2月进口累计增

速将升至17.1%(按美元计)

(1)国内看,1-2月高频数据,高炉开工率略强于季节性,就地过年对生产端影响偏正向,生产端基本平稳。(2)价格因素看,1-2月进口的主要大宗商品价格,同比较20年12月显著上升,整体对进口金额带来支撑。(3)1月韩国对中国出口增速明显上升,国内进口PMI略弱于季节性,整体进口情况保持平稳。综合各方面因素,预计1-2月进口增速17.1%。从可比性角度来看,21年1-2月度均值较19年同期,两年平均增速为6%,高于疫情之前,较20年底小幅回落。贸易顺差将达949亿美元。

表1 主要经济数据预测

资料来源:Wind,国泰君安证券研究。

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